斯坦德机器人三度递表港交所：出海与具身智能难掩亏损

7 月 27 日，工业机器人厂商斯坦德机器人再次向港交所递交招股书，这是其第三次向港交所发起冲击。

根据招股书披露的最新数据，2026 年前 4 个月，斯坦德营收同比增长约 139% 至 1.07 亿元，境外收入占比大幅提升至 67.9%。然而，公司同期仍录得净亏损约 6184 万元。回顾 2023 年至 2025 年，斯坦德虽然年营收迈过 3 亿元关口，但三年累计亏损已超过 3 亿元。

这家从厂内搬运起步的企业，正试图以「工业具身智能」和「出海」作为支撑估值的核心故事。但在高增长背后，新业务的研发消耗与现金流压力，依然是摆在眼前的现实问题。

从厂内搬运走向海外市场

斯坦德成立于 2016 年，团队脱胎于哈尔滨工业大学。早期主攻激光 SLAM 方案模块，后转型为自主移动机器人（AMR）本体及整体解决方案提供商。

2021 年，斯坦德乘上新能源汽车扩产浪潮，并于 2025 年推出了双臂轮式具身智能机器人 DARWIN 以及 RoboVerse 调度系统。公司营收从 2023 年的 1.62 亿元攀升至 2025 年的 3.01 亿元。

支撑近一年增速的核心动力来自海外市场。2026 年前 4 个月，其境外收入由上年同期的 817.7 万元跃升至 7260.2 万元，占总收入比重从 2023 年的 12.5% 飙升至 67.9%。

但这轮出海主要依赖大客户驱动模式。数据显示，海外增长主要来自日本、中国台湾及泰国的系统集成商单体大单，系统集成商贡献的收入占比高达 69.1%。相较于国内面临价格战、长部署周期及低毛利定制方案的现状，海外市场对标准化机器人本体的接受度更高、溢价更充分。2025 年其境外业务毛利率达到 51.9%，明显高于内地的 36.7%。

然而，过度依赖当地集成商也意味着潜在的波动风险：一旦大客户采购节奏放缓或项目延期，海外增速可能面临回落。

具身智能的商业化落地考验

传统 AMR 仅负责物料运输，无法直接执行抓取、上下料和装配任务。斯坦德选择以成熟的轮式移动底盘为基础，叠加机械臂、视觉感知与操作算法，相继推出面向数控上下料等场景的 LINK，以及配备双臂、23 个自由度的 DARWIN。

具身机器人具备更高的客单价（45 万至 111 万元），远高于传统功能机器人（10 万至 55 万元）。2025 年，公司具身机器人解决方案收入达到 2874 万元，占总收入比重增至 9.5%。

但第二曲线的培育代价高昂。2025 年斯坦德研发费用由 3661 万元翻倍至 7673 万元，2026 年前 4 个月研发费用进一步增至 2913 万元。然而同期具身机器人收入不升反降，由 862 万元下滑至约 645 万元。

这暴露了工业具身智能商业化的共性难题：工业场景对精度、稳定性与连续作业能力要求极高，从实验室演示、样机试用到工厂长期批量部署，仍有漫长的验证周期。

扩产与应收账款的双重考题

订单扩张加速了产能建设。斯坦德昆山基地产能利用率已连续超负荷运转，公司计划在无锡租赁新基地，预计总投资 1.31 亿港元，规划到 2030 年实现年产能 8000 台。

但持续流出的现金流带来了资金压力。2023 年至 2025 年，斯坦德经营活动现金流持续净流出。2026 年前 4 个月，经营现金净流出达 6453 万元，较上年同期大幅扩大。

与此同时，应收账款压力显著增加。截至 2026 年 4 月末，公司应收票据及应收账款净额升至 1.72 亿元，应收周转天数拉长至 273 天。在自动化项目中，长周期的验收和回款模式让企业实质上在用自有资金支撑客户交付。

对于冲刺港股的斯坦德而言，IPO 不仅关乎融资，更关乎其能否尽快将技术和订单转化为可持续的正向现金流。