估值超300亿美元神话破灭：澳洲AI算力独角兽撤回IPO

有NVIDIA参投、黑石提供百亿美元信贷额度、OpenAI签署算力协议，澳大利亚AI基础设施公司Firmus原本打算带着这份耀眼的背书，完成该国近三十年来规模最大的一次IPO。

然而，这家计划募资超50亿美元、目标估值达306亿美元的算力独角兽，近日正式宣布撤回上市申请。哪怕承销商将发行价从每股11澳元一路下调至8.25澳元，依然未能获得足额认购，簿记草草收场。

Firmus的IPO搁浅，成为当前AI资本周期极具标志性的拐点：一级市场仍在为远期算力蓝图支付天价溢价，但二级市场已经不再愿意无条件买单。

从挖矿转型「AI算力工厂」

Firmus成立于2019年，起初从事比特币挖矿业务。在加密货币周期中，团队积累了高密度计算、浸没式液冷与电网负荷调度等工程能力。

随着生成式AI爆发，全球GPU供不应求，电力、散热和机房空间一跃成为比芯片本身更为紧缺的基础资源。OpenAI、Meta等科技巨头急需能够快速交付的第三方算力机房。拥有存量电力资源和液冷技术的Firmus迅速转型为「AI工厂」，主打模块化、依托绿色能源快速交付兆瓦级高密度机房。

凭借这一叙事，Firmus迎来了爆发式融资：

• 获得黑石牵头的百亿美元债务授信；
• 与NVIDIA达成协议，在印尼合作建设支持最多17万颗GPU芯片的算力中心；
• 获得NVIDIA、Coatue及Jane Street参与的20亿美元股权投资，投后估值迅速推高至105亿美元；
• 锁定OpenAI在马来西亚数据中心的算力订单。

在招股材料中，Firmus宣称在四国规划了7处数据中心，规划总容量达912兆瓦，签约需求超900兆瓦。

骨感的基本面与巨额债务

然而，光鲜叙事背后是脆弱的实际经营数据。截至撤回IPO时，Firmus真正投入运营的算力容量仅46兆瓦，其余大部分机房仍在建设中；其2026财年营收仅约5100万美元。短短两个月内，公司的目标估值却从105亿美元飙升至306亿美元，涨幅近两倍。

在路演阶段，澳洲本土数据中心运营商CDC公开表示终止与Firmus此前达成的一项1.6吉瓦合作。关键盟友退出导致机构投资者信心动摇，撤单现象频发。

机构投资者犹豫的另一个核心原因，在于Firmus与同类企业如CoreWeave的不同境遇。CoreWeave在上市前获得了NVIDIA长达数年的未售出算力包销协议；而NVIDIA入股Firmus仅限于供应芯片和按比例抽取云服务分成，并不兜底空置算力。

此外，Firmus还面临严重的结构性风险：

1. 首日抛压巨大：原定上市方案中，高达58%的股份在首日即可自由流通，早期股东离场意愿强烈。
2. 高杠杆偿债压力：分析显示，全部数据中心建成后公司或背负约300亿美元债务。若按降价后的估值计算，公司市值已低于债务总额。只要平均利率出现微小波动，沉重的利息支出就会迅速吞噬项目现金流。

AI基建进入估值重估期

Firmus并非孤例。就在此前不久，由软银牵头、同样获得NVIDIA与OpenAI投资的美国AI数据中心项目SB Energy，也在路演遇冷后暂停了500至600亿美元估值的IPO进程。

这一连串受阻事件，折射出二级市场对AI基建认知的深刻分歧：一级市场往往将其包装为高爆发力的科技成长股，而二级市场更倾向将其视为重资产、高负债的公用事业基建。

随着欧美及东南亚各大算力机房陆续动工，未来两到三年大量新增算力将集中入市。一旦供给填补缺口，算力租赁价格承压，背负巨额固定资产折旧与高息负债的「AI工厂」，将直接面对残酷的周期考验。